艾葳《声明：写给所有读我博客的朋友》  于２００８年７月６日
股市有风险，入市需谨慎

非独立行为能力者请勿入内。另，非长期投资者建议不要看我的博客，这里得不到任何您所需要的信息。本文纯属一个毫无远见和真才实学的小小散户的愚昧见解，仅供讨论。

·　许久没有更新博客，又总觉得应该写些什么，也免得被荒废了，可又觉得没有什么完整的内容可写，该写的似乎都写过了，投资也就是这么一个简单的事情，说来说去无非也就是那么一点。

·　２００８年下半年有什么可以展望的呢？实际上也没有什么，不变的就是那些投资的最为基本的原则，和以往任何投资过程和结果无关，那些简单的事情，只要坚持就好了，仅此而已。

·　写下一点点，也算是让自己也再次思考一下这些问题，可能这也是唯一的目的吧，我可不认为这个对其他人有什么用处，所以不看也罢。

·　我想即便避开了上半年的下跌，或者说这仅仅是长期投资的一个自然而然的选择，也不应过于乐观，即便看起来的确可以用一半甚至更少的资金买回这些曾经卖出的公司，但这些我想一定不会成为重新买入的理由。或许以较高的价格卖出仅仅是因为运气好，或者仅仅是偶然的额外收益而已，或者这样的抉择本身可能就是错误的，有两种错误的可能性，其一可能是卖得过晚，即便回头看来的确多赚了一些，但可能是在不知觉的承担更高的风险的前提下进行的，这一点或并非完全符合原则；要么还有可能存在另外一个方向上的错误，仅仅可能因为之后的股价变动而去判断了这样的操作，如果从更加长远的角度而言，可能也是错得非常离谱的。

·　Ａ股市场真的大幅下跌了吗？这本身也是一个问题，也可能因为自己对此毫无感觉，似乎觉得并没有跌多少，至少如果把去年４月份到今年４月份为止（差不多这个时期吧，因为我只有在去年４月份对股票池的估值及交易价格做过一次完整的统计，之后也就没有做过了，最近也只是大体上看了一眼）当作噪音的话，实际上Ａ股的股价也并没有下跌多少。

·　或许幸好的是，我自己在估值之前较少关注交易价格，于是在评价一个公司的价值时，也就基本上不会受到交易价格的影响，从这个角度而言，看起来Ａ股的公司还是比较昂贵，即便有人告诉我它已经下跌了不少。

·　回想起来，２００８年上半年实在是抽了太多的烟屁股，好像是有史以来最多的一个时期，有点抽烟中毒的感觉，倒是希望下半年不需要抽这些烟屁股，谁知道呢？

·　有个久违了朋友和我谈起，他和周围的人的财富差距最近几年被拉大了，问我是不是现在可以入市一博，我也不知道。或许财富差距被拉大可能是因为他正在或以往也有这样的想法本身，这些就说不清楚了。

·　如果仅仅因为过往的超额收益而降低标准和原则可就大大地不妙了，这个或许和仅仅以股价大幅下跌作为投资价值的标准一样危险。

·　那些正在或即将以１０倍市盈率交易的公司，可能有着巨大的风险，危害性似乎也会更大一些，因为买入这些公司的投资者或许会对这些企业的投资价值深信不疑，不过这其中可能会出现套牢投资者１０－３０年的公司，似乎为数不少。

……

上述内容纯属个人见解，请勿当作投资依据。

艾葳《声明：写给所有读我博客的朋友》  于２００８年６月２３日
股市有风险，入市需谨慎

非独立行为能力者请勿入内。另，非长期投资者建议不要看我的博客，这里得不到任何您所需要的信息。本文纯属一个毫无远见和真才实学的小小散户的愚昧见解，仅供讨论。

１、股市下跌与宏观调控没有任何直接关系

如果有人说股市下跌是因为“宏观调控”，那可能就是典型的本末倒置的说法。投资，原本就不用去考虑宏观经济的走势问题，我怀疑如果我根据对宏观经济的判断或者根据政策的变化来进行决策，会是一个怎样的结果。幸好，我根本不用根据这些来改变投资决策。

我想，我没有任何一项投资决策是基于对宏观经济的判断。宏观调控是这样一个逻辑，经济过热了或者通货膨胀了，企业的业绩超出合理水平了，那么就需要调控一下，最终让企业的资本收益水平回到合理的状态。如果没有调控会如何呢？企业业绩继续膨胀，资本收益水平继续扩大，更多企业加入再投资，最终整体一起破裂。

我们所要做的仅仅是判断企业是否被高估，或者对于宏观经济依赖型企业而言，察看他们的资本收益水平是否依然处于合理的水平，如果超出了合理的水平，并且它的交易价格明显高估了，那么就是抛出这样的公司。这样的卖出操作，在宏观经济过热的时候，而不会是在宏观调控愈演愈烈并且普遍开始认为影响企业的盈利能力的时刻。超出正常资本收益水平，这一现象出现的本身，意味着这一状况不可延续，不管最终是通过宏观调控，还是通过其他的手段或最差情形如市场自身崩溃。

我想如果有人是基于宏观政策的变化来进行投资决策的，那么，倒是很有可能成为最后一个知道股价下跌真相的人。这就是“本”与“末”的关系。（参考：《宏观经济与2008年的投资策略》）那么，当时为什么要卖出几乎所有的宏观经济依赖型行业中的投资呢？没有多少原因，我根本不知道后来的宏观调控会如何演变，我唯一知道的就是，这样的盈利水平不可延续，虽然我不知道什么时候会出现改变，也就是按当时盈利能力并且假设这样的盈利能力的增长水平可延续这些假设本身就导致了企业严重被高估。

那么，作为投资者有必要去关心未来几个月是否会继续加息这些货币政策吗？有人愿意关心那就去关心，不过这些事情还是让那些宏观经济学家去研究比较好，对投资可能没有什么意义。不管是否加息，货币政策的变化遵循着这样一个逻辑（仅从投资的微观角度考虑），不管是宽松还是紧缩，最终会让企业的资本收益状况恢复到合理水平，我们所要关注的就是“合理水平在哪里”这一点，并且基于这些做出估值判断。如果调控过度了，企业的资本收益状况就有可能低于合理水平，那自然会成为投资者的福音。

如果我们愿意，或者有人愿意，并且他们想让其他一些人相信他们的观点，那么我们／他们可以找到无数类似“本末倒置”的理由。“这个倒是个不错的理由，不是我错误地估值了，而是政策改变了，没有预料到这一点。”　……　如果我们把这个理由当真，那么或许亏损就是一个常态了。

２、股价继续下跌可能并不说明投资者疯狂了

首先，我自己没有能力去判断指数本身处于怎样的状况。指数下跌５０％以上，并不能说明任何问题，也无法因此而得出，投资者疯狂了（悲观的疯狂），这个有可能仅仅是投资者从疯狂状态恢复到稍微理性了而已。嗯，可能就是这样，我并不觉得现在的投资者有多悲观，相反，现在市场中的投资者可能还是相当乐观的。至少还是有很多投资者想着“解套”或“反弹”的事情，也没有见到基金赎回潮，看来多数投资者还是很乐观的。

如果我们把上一次３０００点到６０００点的过程当作噪音，就当这个过程不存在，那么现在也就是仅仅从顶部的３０００点下跌了１０％左右而已，并没有想象中的那么多。３０００点－６０００点，也就当作市场给我们的额外回报也是不错的事情。

３、估值的标准是否改变了呢？

这个或许是每一个投资者应该自己思考的问题。比如，现在正在想买入一个公司的投资者，那么这家公司从上一次出现目前的股价到现在，它的内在价值增长了多少呢？那么，上一次这个价格没有买入是否因为觉得不够安全呢？现在觉得它安全是否仅仅是因为他曾经出现过较高的交易价格呢？

我想，如果投资者先知道股价而不是先去判断内在价值，那么就有可能受到市场交易价格的变化状况的影响，这个有的时候可能是致命的，也许很难摆脱市场带给我们的心理暗示。

从理论角度而言，１年多的时间，对于大多数企业而言，也许它的内在价值仅仅是增长了１０％。我想最好的办法是，先看公司，忘记股价，或者根本不要去看股价。投资公司还是投资股票，仅仅是两个字的差别，但可能会有很大的不同。

或者，是否仅仅因为在过去的２－３年内有着丰厚无比的投资回报而降低了选择好公司和好价格的标准呢？

上述内容纯属个人见解，请勿当作投资依据。

艾葳《声明：写给所有读我博客的朋友》  于２００８年６月１７日
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想来想去，讨论任何一个市场中普遍所谓的下跌原因都没有多少意义～

高企的通货膨胀是下跌原因吗？

货币紧缩政策是下跌的原因吗？

越南金融危机是下跌原因吗？

大小非政策是下跌的原因吗？

从另外一个角度说：

通货膨胀影响内在价值吗？

货币紧缩政策影响内在价值吗？

海外金融市场的动荡影响内在价值吗？

大小非会影响内在价值吗？

原本一切就是按照他们应有的规律而发展，这些本身就是互为因果，再为正常不过的事情，事情原本就是这样。

如果有人愿意和这些因素较真，那么很遗憾，真的有可能成为最后一个知道下跌真相的投资者。

何必为这些原本就毫无相关的，即便我们知道也对我们的投资毫无帮助的事情而烦心呢？

一个企业，获得了超出正常水平的盈利，总会回归正常，一个经济体，超过的合理的发展速度，也总会回归正常，一个周期性行业，如果超出了正常的发展轨道，总会回归正常的轨道，不管是通过宏观调控的方式还是自由落体的方式，事情总是这样发展，原本就是这么简单的一件事情。《宏观经济与2008年的投资策略》

最后一个知道真相的投资者，为什么呢？

一切真相，依附于个体，只有我们自己的思考才能令我们接近真相。

上述内容纯属个人见解，请勿当作投资依据。

艾葳《声明：写给所有读我博客的朋友》  于２００８年６月１１日
股市有风险，入市需谨慎

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记得有段时间没有更新博客了，觉得没有什么新鲜东西可以写，今天倒是想起来可以写一些令人开心的事情，与其说令人开心，更不如说，没事情的时候可以像白日做梦般想象一下未来的美好股市，也是一件不错的事情。

可以想象一下，如果未来我们可能会碰到一次熊市，我只能说“可能”，是不是会有熊市出现这一点我是不可能知道的，当然，现在是不是熊市我也是不会去判断的，应该还算是牛市当中的吧。

比如可以考虑出现如下的一些清醒：

１）多数投资者谈股色变、发誓远离股市原理赌场，现在看起来还很早，至少有这么多投资者想着反弹，还留着这么多的期待。

２）多数上市公司的业绩出现恶化，这一点现在恐怕也算不上，虽然可能有这方面的预期，但毕竟还没有面临这些问题，比如一些重要的行业的利润下降一半以上？

３）至少应该出现上百家以上的“仙股”吧　～　不知道现在有没有出现，这一点我也没有去查证。

４）可以查看一下一些“好公司”的价格，比如：

　　招商银行：８元？　万科　Ａ：８元？　中国平安：１８元？　中国石油：８元？　中国人寿：８元？　

　　中国石化：４元？　工商银行：３元？　中国银行：２元？　　哪个应该是１元呢？　……　……　

　　……　如果是这样的股价，不知道指数会是多少呢？（注：如果有分红配股，相应除权后价格 ……）

  想一想都是会令人掉口水的事情　～　不过我想到时候即便有这样的价格　～　即便现在的投资者都在信誓旦旦的说如果股价如何如何就会砸锅卖铁买　～　呵呵，再说吧　～　还是那么一批投资者。　

不过，昨天和一个朋友说这些股价的时候，还是被嘲笑了一番，说我怎么能对股市这么乐观　～　汗　～　我看来的确有点缺乏想象力。　……　纯属白日梦般的笑谈了　～　  

上述内容纯属个人见解，请勿当作投资依据。

艾葳《声明：写给所有读我博客的朋友》  于２００８年５月２９日
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可能是因为过于久远的关系，一是有点急不得具体是什么时候的事情，二是也有点想不起当时的一些具体的想法，总之有这么一些印象。似乎有一点记忆的是，当时正在阅读《战争与和平》和《悲惨世界》等，记得还有几本在那个时期阅读的书，现在也列不出详细的名字的，就记得上面两个小说的名字。

至于“对小偷的看法改变”和“投资理念的变化”以及当时读到的这些书之间有没有什么必然联系，实际上也谈不上，也可能仅仅是恰巧碰到了一起，多数思考的问题和思维方式，虽然可能在时间点上处于相同的阶段，只是他们之间的联系一直也说不上来。就当他们发生在不同时期，恐怕也是没有什么关系的。

有的时候觉得也挺有意思，就像一个老作家在评价年轻一代的作家的时候，总是会先表态诸如“自己是多么欢迎文坛的新鲜血液”之类，不过之后可能就是以“但是”开头的长篇大论，也可能是因为老作家回想起了自己年轻的时候的遭遇吧。

好像不止一次走在路上的时候遭遇过小偷，有的时候让小偷得逞，有的时候也会偶然被我发现。最初的时候，的确觉得小偷挺可恨的，也感慨过怎么这么多小偷。之后，也不知什么原因，好像开始有了一些改变，至于现在怎么认为也就无法说清楚了，这个听起来可能会觉得有点荒唐。

同一时期，似乎开始对投资也有了一些新的认识，当然这个认识并不在于“长期投资”这一点，对于这一点因为从最初开始，也就是买入第一个公司的时候就是这样做的，发生改变的是　……　，这一部分一时也找不出合适的描述，也只能用“……”来代替了。

我想这一点改变令我看到了更多的优秀的人或公司，一切看起来都那么美好，即便偶尔可能会有一些瑕疵，但那已经不重要了。

上述内容纯属个人见解，请勿当作投资依据。

艾葳《声明：写给所有读我博客的朋友》  于２００８年５月２２日
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艾葳《声明：写给所有读我博客的朋友》  于２００８年５月２０日
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艾葳《声明：写给所有读我博客的朋友》  于２００８年５月１６日
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艾葳《声明：写给所有读我博客的朋友》  于２００８年５月１２日
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艾葳《声明：写给所有读我博客的朋友》  于２００８年５月１２日
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