艾葳

之所以说是“仅考虑宏观经济……”，是因为影响投资策略的因素显得过于庞杂，我无法描绘这些“要素”与“投资策略”之间的一一对应关系。幸好，我还可以将每一个要素进行独立分析，最终只要将这些分析结果进行罗列，做一次交叉逻辑分析，就能够获得较为清晰的“投资策略”。

［战略性思维的重要性］

或许可以找出很多理由来说明战略性思维的重要性。如果对于证券投资而言，其实可以有非常简单的理由：不同的时期，“最赚钱”的行业和公司都不尽相同，每一个公司“最赚钱”的时期持续时间长短也有很大差别，我们总是可以在不同的时期进行适当的投资策略调整。我们总是要用有限的精力来完成我们的研究工作和投资决策，在开始工作之前如果能够确定我们的“战略方向”，总是可以令我们事半功倍。

［宏观经济的不可预知性］

如果有人能够准确预测宏观经济的走势，那么他就一定能够积累惊人的财富。但，我好像没有听到过谁能够做到这一点，宏观经济学家当然更是不能。我想在投资决策中，我们首先应该记住“有些事情我们是无法知道的”这一前提，否则我们也就无需考虑“安全的价格”这一问题了。

［理论上：宏观经济走势与行业之间的关系］

无论如何都要记住，上面这一张图仅仅是“理论上”的概念。如果这一“理论”总是时刻有效的，或许我们就不需要做什么努力了，只要按着这一张图进行投资决策就可以了。恐怕格林斯潘也不得不承认“完全无法预测”这一现实，多数情况下我们只有在“已经确认事实”之后才能回顾事物的发展方向。这如同对“牛市”的判断一样，在没有确定已经迎来熊市之前我们根本无法知道熊市什么时候会到来。

［事物发展的普遍规律］

一切事物的发展总是有其自然规律，虽然我们总是无法预测未来，但也可以通过努力让“概率”向对自己有利的方向倾斜。对于投资而言，最为重要的“概率”之一是，首先不要让自己“承担额外的风险”。

［２００４年～２００８年：对宏观经济的看法与投资策略的变迁］

（１）第一阶段（２００４年～２００６年、大胆买入“宏观经济依赖性行业”）：首先，我们必须认识到中国的“大发展”是不可阻挡的，这一观点到目前为止也没有任何动摇，而且这一“大发展”还会持续相当长的时间。“人民币升值”从２００５年开始已经明确，这将进一步推动经济的“大发展”。而当时的宏观经济与“过热”毫无关联，即便“未来”最差也只是“保持当时的发展速度而已”，因此按当时的“盈利能力”来进行估值无论如何都显得“很安全”。于是，我们可以确定，“大胆买入宏观经济依赖性行业的优质公司”的策略，当然也不会排除“非宏观经济依赖性行业的优质公司”上的投资，只是侧重点略微有所不同。同时，“人民币升值”也变成“必然的事实”，这让我们确定可以投资于“收益于人民币升值的行业”。

 （2）第二阶段（２００７年、过渡期）：对“大发展”的信心不可动摇，但我们似乎已经看到宏观经济“有可能”与“过热”发生一些关联。这一过程当然有可能延续下去，也有可能无法延续，因此，第一阶段的投资策略开始有所松动，或许是该开始考虑下一阶段的投资策略的时候了，开始进行准备工作。

（３）第三阶段（２００８年～、将开始尽量避免“与宏观经济关联度较大的行业和公司”）：无论任何时候（至少在可预期的未来，比如１０年时间），都不怀疑“大发展”的大背景。但，即便是同样的“大发展”，不同的“部门”、不同的“时期”，有可能出现不同的“速率”。宏观经济“有可能”出现（或正在）“过热”，但我们还是无法确信这一点。对“宏观经济依赖性行业”产生这样两点考虑：Ａ）可能出现“持续”保持“过热”状态较长时间的情形；Ｂ）随时有可能结束“过热”的状态。从这些行业的“估值”所处的位置来看，市场正在假设Ａ）的情形。“最佳”结局是，的确出现Ａ）的情形，那么未来业绩的增长就有可能勉强支持目前的“估值”水平（仅仅如此而已）。问题是，有出现Ｂ）的可能性，那么目前的“估值”就不容乐观。而如果出现Ｂ）的情形，“宏观经济依赖性行业”就有可能承受打击，而“非依赖性行业”受影响较小。如果出现Ａ）的情形，那么双方就有可能打成平手。从概率的角度考虑，“非依赖性行业”胜出的概率略高一些。于是，我们得出２００８年～的投资策略为（仅考虑宏观经济的要素为前提）“尽量避免继续加大对宏观经济依赖性行业和公司的投资”。

［篇尾闲聊］

即便很多公司都属于“消费行业”这一“大行业”，但对“宏观经济”的关联程度显然千差万别。

从“受影响度”这一指标而言，并且仅从相对并且是理论的角度去考虑，那么：
·　汽车和起重机　〉　白色家电　〉　铁锅
·　葡萄酒　〉　啤酒、可乐、饮用水和方便面
·　酒楼　〉　快餐店；　味千　〉　麦当劳
·　高档时装和文胸　〉尿布和卫生巾
·　电影和旅游　〉　香烟和牙膏
·　……　……

［全文完］