艾葳

小散户的“抄底”秘诀

艾葳《声明：写给所有读我博客的朋友》  于２００８年１２月２６日
股市有风险，入市需谨慎

非独立行为能力者请勿入内。另，非长期投资者建议不要看我的博客，这里得不到任何您所需要的信息。本文纯属一个毫无远见和真才实学的小小散户的愚昧见解，仅供讨论。

１、首先，我想本文的标题或许并不是很适合长期投资者，对于长期投资者而言或许没有“抄底”这样的想法，而仅仅是“投资”而已，我自身也从没有“抄底”的想法。之所以取名如此，仅仅可能为了吸引研究，呵呵。或许本文的正式名称修改为“在一切都显得不明朗的时期的投资策略”略好一些，不过也不禁然，因为“投资策略”本身可能并不会因为时机的不同而有任何改变。

２、对于希望通过股市“发财”的人显然并不大适合阅读本文，不仅如此，也同样不适合阅读任何其他艾葳的文章，因为我本身也并没有学会如何通过股市“发财”，并且过去、现在和可预见的将来也可能不会将此作为目标，我所能做的或许仅仅是如何做到“不亏钱”。回顾自身的过往投资状况也同样显示出的是这一点，包括很多时间段内其表现经常落后于于市场普遍表现，我所希望看到的是长期持续增值，而不是如何最快速的增值，过去如此，未来也将如此。本文所述内容也不例外，所以如果是希望“发财”的投资者，并不适合阅读本文以及任何其他文章，本文更多的是写给自己。

３、对于目前市场的估值状态，以及未来的走势绝非本文所要讨论的内容，并且自身对未来毫无预测能力。本文所述的内容与目前的市场形态没有任何关联，所谓本文所描述的一些方法可能是过去的、也可能是正在进行的、更有可能是未来将要实施的，对于这一点没有任何必要去猜测，不要将此文所述内容与自身投资行为作任何关联，此文也无任何暗示意义，对于过去、当前以及未来的股市，一切都不在我的掌握之中。

４、本文以及其他文章所述内容，仅说明艾葳自己的真实思考，但完全不能证明其正确性，并且也可能完全不适合任何艾葳以外的第二个投资者。

［切入正文］

Ａ）如开篇处那张冰山的图片所示，在“一切不明朗的事态”过去之前，我们或许永远无法得知冰山下面的实际状况，即便一切变得明朗后，我们所能知道的仅仅是其中一角。对于企业自身的发展状况如此，对于股价的变化状况也是如此。我们或许经常听到“股价已经到了山脚”这样的话题，这句话可能任何时候都是正确的，问题是这座山可能是长成如图片中的冰山那样的形态，更多精彩可能还在水底下，也可能不是。

Ｂ）这座冰山也可以比喻成每一家不同的公司，这些公司都有可能具有自身独特的形态，有些水面低下深不可测，也就是相对而言，有些可能是“没有底线”的，而有些可能是“有着相对底线”的。

Ｃ）对于每一项投资而言，相对“确定性”总是我们所要追寻的内容，“不确定性”总是风险的源泉。如果你相信“风险和收益是成正比”的，那么完全可以停止阅读本文，我只愿意追求高确定性的收益机会，并且我认为“风险和收益是完全不成比例”的。

Ｄ）在不明朗时期，或者经济衰退周期内，实际上在任何时期内都是如此，只是在这样的一些周期内可能显得略微更加重要一些的是，“底线”的问题。在印象当中，我从来没有说过我自己是“价值投资者”，我自认为仅仅是一名“投资者”。在任何时候，首先是“这家公司可以考虑买入”的问题，其次才是“估值”是如何的问题，不过其他一些投资者可能并不这样想。

Ｅ）虽然我们可能经常听到“判断一个人是否是胖子根本不需要用秤”，但我们经常可能忽略重要的一点，我们的眼睛前面可能隔着“凹镜”或“凸镜”，这些镜片可能是我们的心态变化所延伸出来的怪物变化而成。更何况，这些胖子可能就像刘德华饰演的胖子那样，仅仅是化妆师的杰作，或者得了某种不知名的疾病。

Ｆ）对于某家公司而言，或者对于每一个普通的投资者也是如此，或许一切回归平静后才能更加容易看清楚是否是胖子。对于高资本开支的公司而言，“资产状况”、“资本开支”和“折旧”就像著名化妆师的魔法器具，我们必须了解她卸妆会是什么样子；而对于周期性行业而言，其周期性特征就像一种疾病，是否是“疾病”导致的“虚胖”只有一切平静之后才能看得清楚。

Ｇ）“资产状况”，不仅仅是在不明朗时期，即便在经济一切向好的时期，也是极为重要的东西，我们没有办法预测什么时候宏观经济会陷入困局，在陷入困局后，也无法得知这样的困局会延续多久，并且到怎样的恶劣程度。虽然并非所有资产状况不良的公司都会陷入绝境，但如果我们碰上了，那么损失可能是巨大的。对于一贯谨慎的投资者而言，我们并不希望看到一项投资最终归零，即便这样的做法可能会错过复苏期的“表现优良”的公司。对于这一类型公司而言，或许也会偶尔在事态完全明朗后进行一些投资，即便这一时期可能无法用以往那样低廉的价格买入。

Ｈ）“资本开支”与“折旧”，是造成真实收益水平与账面收益水平的误差的重要因素，在事态与管理层所预期的那样发展时，这一点可能并不会构成太大的问题，但事态往往与“预期”有着天壤之别。尤其在经济上升周期中的资本开支，只有在经历完整的周期后才能知晓其效益如何。并非所有公司如账面上那样赚钱，如果我们所期望的是通过公司赚钱而非通过市场的沸腾，那么或许需要了解这一点。

Ｉ）“不要试图接住飞落的刀子”，更多地适用于“没有底线”的公司，而多数公司的确没有“底线”。

Ｊ）“我完全不知道这项投资能赚多少钱，我所能知道的是至少不至于亏损”，其首要问题并非估值上的安全，而是这家公司经营本身的安全，至少应该保证这家公司能够安稳度过一个周期是大概率的事件。即便满足这些条件，并且在估值上有着足够的安全边际，也极有可能在一段时期内账面上蒙受巨大的亏损，当然，我们可以完全忽略这一点。

Ｋ）如果我是上市公司的管理层，并且如果我愿意，那么完全可以通过调节财务指标的形式来增加当期的经营利润，并且这样的做法是合法的。不过这样的做法通常是以破坏其内在价值的形态而演变的。

Ｌ）“应收帐款”和“库存”是另外两个定时炸弹，在一个完整的经营周期中，很有可能出现的是过往数年的账面利润被这些项目吞噬殆尽。如果经营环境恶劣到足够地步以及持续较长时间，那么这些问题都会逐渐显现出来。

Ｍ）我们无法将希望寄托于运气当中，如果像以往那样，寄希望于市场的过度沸腾将我们解救出因错误的判断所陷入困境当中，那么可能会迎来令人失望的结果。作为“封闭式市场”的最后一次沸腾，可能预示着“后无来者”的特性，并非从此不在沸腾，而是或许无法再次沸腾到２４０度的高温。

Ｎ）在我们逐渐进入国际化金融体系的过程当中，一切都有可能有所不同。即便在已经下跌了７０％甚至更多以后出现的股价，依然可能处于严重的泡沫状态，而下一次出现同等水平的泡沫也可能是相当久远的事情，如果这家公司是无法自我创造价值的公司的话。

Ｏ）经济的低迷可能持续的时间相对较短一些，但资本市场的低迷究竟会持续多长时间，可能完全是一个未知数，也许可能１５－２０年才能重新迎来一次２００７年那样规模的泡沫也未可知。

Ｐ）即便我们的收益大部分来自于我们所投资的公司，但我们也要做好，股价持续低迷的准备，这将意味着这部分投资将有可能在相当长的时间内缺乏流动性。

Ｑ）历史上曾经出现过的股价，以及曾经的平均市盈率这些数据，只能说明过去，而无法预见未来。也许我们可能会看到崭新的格局。

最后：股市有风险，“抄底”需谨慎～不管已近、正在还是将来，任何时候，不断审视投资目标的“状况”总是需要做的事情。

《宏观经济与2008年的投资策略》
《2009年或成为全球新一轮牛市元年》
《中国股市的黄金十年之高增长福利时代的终结》

上述内容纯属个人见解，请勿当作投资依据。